AI赋能科创赛道，上中下游高度景气

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前言：年初以来，生成式AI技术为纳斯达克指数带来高关注度，伴随国内映射加速，AI产业链的高景气度有望引领科创赛道估值修复。上游算力端，外部环境收紧加速半导体国产进口替代预期，高校科研团队实现重要技术突破打开芯片自主研发长期空间。中游模型端，海外大模型多模态功能完成重要迭代，国内政策端底部反转后，企业自主大模型更新催化值得期待。下游应用端，地方政府出台落地政策高度重视场景应用示范，AI+多应用场景百花齐放。科创100指数当前差异化价值显著，科创100ETF（588190）值得长期关注。

一、上游算力：外部环境收紧，半导体国产替代有望加速

二、中游模型：海外大模型多模态功能重磅上线，国内对应催化值得期待

三、下游应用：多应用场景“百花齐放”，AI商业化加速

一、上游算力：外部环境收紧，半导体国产替代有望加速

海外政策环境收紧：10月6日，美国商务部工业和安全局（BIS）以“存在违反了美国的国家安全或外交政策利益的可能性“，将42家中国公司列入了出口管制”实体清单“。据该《出口管制条例》，BIS在已有的52个条目下再增加49个实体，其中包括42家中国实体以及爱沙尼亚、芬兰、德国、印度、土耳其、阿联酋、英国的7家公司。美国供应商在向出口管制清单上的实体供应货物时需获得美国政府的许可。

此前，美国已多次对我国就半导体出口进行管制，将数十家中国企业列入实体清单或未核实清单。2023年9月22日，BIS宣布就《2022年芯片和科学法案》发布“护栏“规则的最终规定，防止中国和其他被认为对美国国家安全构成担忧的国家使用半导体制造补贴，国内半导体自主可控重要性进一步凸显，板块情绪有望提振。（信息来源：安信证券）

我国半导体企业市场份额有望提升：华泰证券通过对31家全球半导体制造企业进行梳理，得出2023年上半年全球主要半导体制造企业资本开支上升9%，头部企业同比保持稳健增长；全球22家半导体设备企业2023年上半年收入同比增长约4%，相较2022年全年同比增长6%。展望未来，据彭博一致预期、wind一致预期及华泰预测，全球22家半导体设备企业收入再2024年有望实现9%的回升。其中，海外企业中国区收入+中国企业收入预计再2024年将上升13%，优于全球平均，中国企业在中国市场份额有望进一步提升。（信息来源：华泰证券）

图：费城半导体指数近期有上扬趋势

（信息来源：国元证券）

我国芯片科研团队完成重要技术突破：1946年“计算机之父”提出并定义了计算机架构，采用二进制编码，由存储器和处理器分别完成数据存储和计算。但伴随人工智能等应用对数据存储和计算需求提升，数据来回“搬运”处理，耗时长、功耗大，还存在“交通堵塞”、通讯不畅的风险。近期国内高校实现科研突破，基于存算一体的计算范式，在支持片上学习的忆阻器领域取得重大突破，能够实现在芯片上集成记忆和计算的能力，保护用户隐私的同时，还具备了类似人脑的自主学习能力，能耗仅为先进工艺下专用集成电路系统的1/35。据方正证券，忆阻器RRAM在神经网络计算中具备优势，是下一代存算一体介质的主流研究方向之一。当前RRAM工艺尚未成熟，伴随科研成果加速转化，学界与业界有望形成合力，加速我国半导体产业国产替代，甚至在前沿领域走在世界前列。

整体上游算力芯片领域，在全球半导体周期复苏的进程中，我国半导体产业受外部环境收紧影响，国产进口替代有望加速，部分细分方向企业未来收入增速有望超全球平均水平，从而提高市场份额。前沿技术领域科研团队实现突破，打开我国AI芯片自主研发的长期前景空间。

二、中游模型：海外大模型多模态功能重磅上线，国内对应催化值得期待

9月25日，GPT-4Vision模型重磅推出，GPT-4V仍然是“视觉+文本”到文本的模型，使用互联网图像和文本数据的混合进行训练并预测下一个单词，当前版本相较3月份版本有着更好的“从像素读取文本”的能力。GPT-4V支持的输入可分为纯文本、单个图像-文本对、交错图像-文本输入三种情况，具备对不同域图像识别能力，包括识别不同的名人，详细描述名人的职业、行为、背景、事件等信息，并且准确识别测试图像中的地标，甚至生产生动而详细的叙述，以捕捉地标的特性。

图：GPT-4V可生成不同语言的图像描述

（信息来源：网易、浙商证券）

模型应用场景上，GPT-4V在医学、数学、逻辑等领域的推理能力较为优秀，在不同业务场景中未来都可承担重要职能。AI+医疗领域，GPT-4V能够识别常见疾病，如根据肺部CT扫描指出潜在的问题，或者对给定X光片中的牙齿和颌骨，能够指出可能需要切除的智齿及解释原因。在地理、物理科研支持领域，GPT-4V可以回答相关问题，且具备完成数学推理、流程图理解、表格细节理解以及对技术文档进行总结的能力。（信息来源：浙商证券）

国内映射上，由于政策端底部反转，海外模型技术迭代加速背景下，相关板块估值修复可期。7月13日国家网信办等七部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，8月15日该管理暂行办法已正式实施。8月31日，首批8家厂商大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，可正式上线面向公众提供服务。9月1日，国家网信办发布《关于第二批深度合成服务算法备案的信息公告》，截至10月9日，我国共151个产品完成深度合成服务算法备案，政策端有所反转。（信息来源：国家网信办）

在海外多模态AI大模型进入加速迭代期的背景下，我国多家厂商未来有望披露该领域的最新进展及商业化成果，板块情绪或将伴随催化发布得到提振，可持续关注。

三、下游应用：多应用场景“百花齐放”，AI商业化加速

年初重要会议以来我国人工智能领域政策频出，除顶层设计指明方向外，地方政府具体落实更重视应用场景示范。10月7日，深圳南山区发布《南山区促进人工智能产业高质量发展专项扶持措施（征求意见稿）》，南山区将支持辖区企业申报重大人工智能应用场景揭榜挂帅等市、区级项目，对获得市级资金扶持的项目，最高按照市区1:0.5的比例予以配套支持，每个项目最高资助500万元。同时，南山区鼓励辖区企业开展全域全时人工智能场景应用示范，将按照示范场景实际建设费用基于投资主体（非政府投资项目）一次性最高200万元奖励。

不同应用场景端，AI技术突破的商业化落地亦在加速：

AI+办公：9月26日，市场翘首以盼的GPT-加持的Copilot应用在全系操作系统、办公软件和网络浏览器完成集成，AI产业链下游应用端此前缺少的“杀手级”应用有望出现，伴随用户体验的提升和认可度的提高，AI商业化或可产生新动力。展望未来，企业版Copilot应用有望在11月份全面上市，后市催化值得关注。（信息来源：银河证券）

AI+教育：据Global Marketing Insights，2022年全球语言学习市场规模约为527亿美元，同比增长15.82%。据国信证券测算，全球语言学习人数超过20亿人，在线用户占比50%，当前在线语言学习市场规模达到120-160亿美元。据HolonIQ，2019-2025年语言学习市场总体规模CAGR高达11.1%，其中在线语言学习市场CAGR达25.6%，至2025年有望达到470亿美元。从内部运营和产品开发角度，AI可（1）帮助语言专家高校出题；（2）设计更多创造型内容，如人物故事线等；（3）开发更多小语种课程，满足长尾群体学习需求。生成式AI全面赋能在线语言教育业务体系。（信息来源：国信证券）

AI+传统工业：9月份，国内头部科技公司也在与部分传统工业公司就AI+冶金领域进行合作。AI机器视觉能够为冶金领域的分拣工序带来智能化变革，项目交付后，分拣机器人能够在高速流水线上高效完成瑕疵品的识别及分拣，进而实现人工替代。AI+冶金应用成熟后，有望为智能制造和工业自动化树立新的标杆。（信息来源：长城证券）

年初以来生成式AI技术突破为纳斯达克指数带来的关注度举世瞩目，AI产业链上游算力、中游模型、下游应用涉及医疗、半导体、传统机械、TMT、化工等多个科技创新行业，科创100指数深度挖掘科创板中小盘估值洼地，覆盖一批医药、电子、机械等尖端科技公司，指数行业分布与国家重点支持的六大领域息息相关，长期估值空间广阔。工具选择上，科创100ETF（588190）具有持仓透明、费用较低、操作简便的优点，欢迎大家持续关注！

图：上证科创板100指数行业分布

（数据来源：Wind；数据统计日：20230925）

风险提示

尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

来源：金融界

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